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来源：国盛证券
尽管市场继续探底，但从一些信号中能看到指数底部支撑在变强。上期我们回顾并梳理了2023年A股走势与运行逻辑，总结成四个字就是：惯性延续。时至当下，我们依然处于这种宏微观的惯性之中，而临近跨年，几个战术问题值得讨论：1、市场是否出现底部信号？2、春季躁动是否会提前上演？3、大小盘的收敛是否会进一步延续？
指数再临底部，如何看待全A后续的走势与结构？
关于第一个问题，当前市场已经出现底部信号，但反转趋势仍有待确认。抛开赔率与下行空间不谈，单从交易层面看，市场底部的确认往往伴随强势股补跌、交易缩量、情绪见底，而本周伴随指数回落至年内新低，这三个信号均已再度出现。
关于第二个问题，目前看，春季躁动也许较难提前上演。首先，单从统计规律看，春季躁动更多发生在2月而非1月，春季躁动在1月提前上演的概率并不高；其次，春季躁动只是统计上的结论，背后更多是经济增长预期向好（2012年、2023年）和流动性的宽松（2013年、2015年、2019年）。但由于目前市场依然缺乏基本面和流动性的配合，这就意味着春季躁动的提前上演，需要更多经济预期向好和流动性宽松的信号推动，指数进一步的反转趋势仍有待确认。
关于第三个问题，资金面与交易面信号指向，短期大/小盘的分化有望阶段性收敛。我们观察到，近期A股市场的增量资金性质已经出现新的变化，ETF低位托底、两融高位止盈成为近期常态，而增量资金的结构性转换，有利于大/小盘风格的进一步收敛（至少缺乏资金推动风格进一步分化）；交易结构层面，成交热度持续在低位的上证50、沪深300近期迎来升温，而小、微盘股热度已出现高位回落迹象，同样指向大/小盘收敛。
处变不惊：适度加大逆向交易力度
往后看，在依靠分母端缓和驱动的行情告一段落后，分子端预期能否跟进就成了重点。至少到目前为止，分子端预期一直受制于数据低迷，若后续宏观政策落实情况能够提振增长预期，则大盘指数能够实质性回升；若基本面预期&现实复苏偏缓，在大/小盘又一次进入了较大的分化区间，接下来也需要关注阶段性的高低收敛，跨年阶段建议适度加大逆向交易力度。
更长周期看，A股上行空间的打开，需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与。结构上，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游和部分可选；2、兼具赔率与政策博弈的顺周期方向；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。中期视角下，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断，参照近年来A股内外双驱动的定价机制，红利资产还是中期的“压仓石”。
行业配置建议：处变不惊，适度加大逆向交易力度：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
