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来源：中国基金报
继创业板的智飞生物（300122）之后，千亿医药大佬蒋仁生旗下的智翔金泰（688433），又将登陆科创板。
智翔金泰6月7日晚间披露的信息显示，公司将在6月9日以37.88元/股的价格发行，相对于此前计划的募资金额，缩水5.07亿元；其市研率，则比同行业可比公司的平均市研率，高了39.48%。
目前，智翔金泰是一家“三无公司”——无产品、无主营收入、无利润，最近三年累计亏损12.71亿元。以2022年该公司392名员工计算，其2022年人均年营收约为1212元，人均年亏损约147万元。
智翔金泰所在的抗体药物赛道，理论上市场空间广阔，但实际上面临国内外诸多药企的激烈竞争，其未来的盈利之路，很大可能是道阻且长。
估值比平均水平高39%
募资金额缩水5亿元
6月7日晚间，智翔金泰（688443）公告，公司网上发行与网下发行将于6月9日实施，发行价为37.88元/股。
此前，该公司拟募资金额为39.8亿元，但根据上述发行价格，其对应融资规模为34.73亿元，相对于此前计划中的募资金额，缩水5.07亿元。
在估值上，此次37.88元/股的发行价格，对应公司2022年摊薄后市研率为30.56倍；相对于同行业可比公司21.91倍的平均市研率，该估值高了约39.48%。
因此，智翔金泰存在未来股价下跌给投资者带来损失的风险。
智翔金泰的实际控制人为蒋仁生，他也是创业板公司智飞生物的实际控制人。2023年3月，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》，蒋仁生以1000亿元人民币位列榜单第121位。
“三无公司”
智翔金泰是一家创新驱动型生物制药公司，主营业务为抗体药物的研发、生产与销售，在研产品为单克隆抗体和双特异性抗体，其募资主要投向是抗体药物研发和产业化。
不过，智翔金泰目前所有产品均处于药物研发阶段，尚未开展商业化生产和销售、尚未产生药品销售收入，即无产品上市销售、无主营业务收入，只有其他业务收入，主要是技术服务收入、转授权收入和少量原材料销售收入。
2020年-2022年，智翔金泰营业收入分别为108.77万元、3919.02万元、47.52万元；归母净利润分别为-3.73亿元、-3.22亿元和-5.76亿元，三年累计亏损12.71亿元。截至2022年底，智翔金泰未弥补亏损为-8.19亿元。
也就是说，目前智翔金泰是一家“三无公司”——无产品、无主营收入、无利润。
而以2022年该公司392名员工计算，其2022年人均年营收约为1212元，人均年亏损约147万元。
2023年3月31日，智翔金泰资产总计为90197.87万元，归属于母公司所有者权益合计为-8276.57万元。
2023年一季度，智翔金泰营业收入为10万元，营业利润为-20096.48万元，净利润为-20096.91万元，扣非净利润为-20255.88万元，亏损较2022年同期增加较大。
竞争激烈、已终止两款药物开发
两亿元研发投入打水漂
对于公司的竞争优势，智翔金泰认为是成熟的技术平台和专业的研发体系，核心产品研发进度领先且市场空间广阔，项目开发速度快、效率高。
竞争劣势是市场成熟度高，市场已经充分竞争，公司资金实力相对薄弱、融资渠道单一。
但实际上，智翔金泰面临的竞争对手包括国内外诸多知名创新药公司，其技术平台、研发体系、研发进度等未必能比得上相关国内外知名药企。
真正能看得到的竞争优势，还是相关产品市场空间广阔，但是，正如公司上面所承认的，相关产品市场成熟度高、市场已经充分竞争，这导致公司在2022年3月终止了两款药物的开发，21878.05万元的研发投入也打水漂了。
据招股书披露，智翔金泰停止研发的的GR1405为抗PD-L1单克隆抗体药物，GR1401为GR1405的联合用药。
目前，国内已有14个抗PD-L1单克隆抗体药物上市，包括百时美施贵宝、默沙东、君实生物、信达生物/礼来、恒瑞医药、百济神州、阿斯利康、罗氏等国内外知名药企。与此同时，国内还有多个PD-1/PD-L1单抗药物处于不同研发阶段，市场竞争十分激烈。
首个上市产品将面临激烈竞争
智翔金泰预计，公司未来几年上市的产品为GR1501、GR1801和GR1802。
其中，预计上市的首个产品为GR1501，这是一款抗IL-17A单克隆抗体注射液，其目标市场包括斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎。
但是，目前这两个市场的生物制品市场竞争激烈，且大部分药品都已经进入医保。
截至该招股意向书签署日，国内共有18个银屑病适应症的生物制品上市，共有18个中轴型脊柱关节炎（含强直性脊柱炎）适应症的生物制品上市，剔除重复产品，共有21个同类生物制品上市，其中包括诺华、礼来、强生、辉瑞、恒瑞等国内外知名药企。
此外，国内在研的银屑病适应症生物制品有14款，在研的中轴型脊柱关节炎适应症生物制品有9款。
因此，尽管智翔金泰预计GR1501产品将于2024年产生收入，但公司也同样承认，GR1501产品上市后，存在无法有效打破市场格局，销售收入无法达到预期的风险。
而GR1801和GR1802，可能也会面临同样的问题，即看起来市场空间广阔，但实际上竞争激烈，如果经营策略不当，搞不好就是赚个吆喝而已。
盈利之路道阻且长
智翔金泰采用的是科创板第五套上市标准。
该标准要求，公司在上市前，需已取得阶段性成果，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验；在上市后，第4个会计年度如净利润为负值且营业收入低于1亿元，或净资产为负值，则启动退市程序。
对于未来的经营情况，智翔金泰在招股书中预计，2023年上半年仍将处于亏损状态，净利润为-42900.44万元至-35100.36万元，扣非净利润为-42834.85万元至-35046.69万元，亏损金额较去年同期进一步增加。
从全年来看，智翔金泰预计，2023年研发费用（扣除股份支付）较2022年增长约2.41亿元，受此影响，预计2023年度净亏损将进一步扩大。
因此，智翔金泰提示，未来一段时间内，公司预期将持续亏损，累计未弥补亏损持续扩大；预期未来持续较大规模研发投入，主要在研产品上市存在不确定性。
数据显示，2020年-2022年，智翔金泰研发费用分别为2.36亿元、2.95亿元和4.54亿元，这是其亏损的主要原因。
以刚刚超过恒瑞医药晋级A股创新药“一哥”的百济神州为例，该公司2016年在美股上市，2018年在港股上市，2021年12月在科创板上市。
显然，在资金方面，通过在美股和港股上市，百济神州已具备了相当的实力。
但是，据WIND统计，尽管在2017年-2022年这6年中，百济神州营收总体上在不断增长，但却持续亏损，且亏损金额总体呈扩大趋势，2022年亏损金额达136亿元。
因此，对于智翔金泰来说，在面临国内外诸多知名创新药公司的激烈竞争之下，其未来的抗体药物盈利之路，很大概率是道阻且长。
