近期，AI从“主题博弈”重新回到“盈利验证”。海外某AI巨头季度收入与下季指引双双好于一致预期，数据中心需求继续放量；更关键的是，公司首次给出明显高于市场预期的下一财年增长展望，叙事重心因此从AI需求是否被高估转向供给约束能否进一步释放。对A股而言，这意味着AI硬件景气度可能并未结束，而是从一阶总量扩张走向二阶分化定价，或更利好具备技术迭代与价值量提升能力的环节。
与此同时，国产大模型的进展使“国模+国芯”第一次获得了较强的规模化验证。智谱本周开源发布新模型，公开测试流量全部由国产芯片集群承载，端到端性能与单位成本已可对标主流海外方案；MiniMax商业化指标继续高增，并明确推进国产芯片适配、后续份额有望抬升；阿里等亦持续开源低成本高性能模型，行业token调用量仍在加速扩张，说明推理需求持续释放，算力基础设施的主要矛盾正从“有没有卡”转向“如何高效组织系统算力”。（以上提及个股仅供示意，不构成实际投资建议，市场有风险，投资需谨慎）
这对A股的意义在于，海外映射仍重要，但国内自主可控已经不再只是政策逻辑，开始具备商业落地与成本闭环验证，国产芯片、交换互联、服务器ODM、先进封装与材料设备链值得积极关注。
策略上，我们当前维持短期震荡蓄势、中期科技主线仍在的判断——指数下方有政策与估值支撑，上方则受到外部利率、地缘扰动及增量资金强度的影响，整体可能更接近区间震荡中的结构性上行。
风格上，科技依然有望是中期主线，但需要从单纯海外映射，转向“海外AI盈利验证+国内自主可控落地+中报兑现”的框架；与之对应，关注点可转向“成长为矛、红利与涨价链为盾”的均衡策略。
大类资产上，A股或仍优于海外高位成长资产，但需重视节奏管理；黄金中期配置价值仍在，但短期受美债与油价扰动波动加大；海外权益则继续关注AI盈利能否扩散至更广泛的中下游环节。
未来建议重点观察三组信号：一是两市成交能否维持活跃、科技修复能否由脉冲转向连续；二是杰克逊霍尔会议及美联储主席沃什表态对长端利率的影响；三是中东局势与油价是否再度上冲，以及中报收官后盈利兑现是否继续向设备、材料、国产链等环节扩散。
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